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负责年报审计的事务所。监管层近年来加强了对中介机构的严格管理，今年1月，证监会宣布，大信事务所在审计时未获取充分、适当的审计证据，为五洋建设出具了标准无保留意见的审计报告，出具的审计报告存在虚假记载。对该报告签字注册会计师钟永和、孙建伟分别采取五年证券市场禁入措施。对大信事务所责令改正，没收大信事务所业务收入60万元，并处以180万元罚款；此外，对钟永和、孙建伟给予警告，并分别处以10万元罚款。

2．国内食糖2.1．国内白糖供需平衡表图2：国内食糖供需及库存消费比（万吨，%）资料来源：浙商期货研究中心、中糖协表7：2018/19年度全国食糖供需平衡表（万吨）资料来源：浙商期货研究中心、中糖协2017/18年度全国产糖量为1031万吨，2018/19年度为连续增产的第三年，较上一年度增产37至1068万吨，处于增产周期的末年。由于国内需求保持稳定，在产量、进口量增加的情况下，2018/19年度食糖仍有缺口177万吨，整体来看产不足需，需要关注进口、走私量能否弥补这一缺口，此外重点关注本年度抛储能否实施。

第二波行情-2018.11.18-2018.3.25：处于久跌后反弹阶段。政策驱动力为10月末海南自贸区总体方案出台、11月5日进博会表达改革开放态度。3.7． 长三角一体化：借年初估值修复行情发力第一波行情-2019.1.31-2019.3.22：市场处于久跌后估值修复阶段。政策驱动力为18年11月进博会和19年3月政府工作报告先后确认国家战略。

笔者认为白糖后市仍低位运行，如果抛储和直补落地，则将加大下行空间，可结合政策消息进行波段性的偏空操作。投资要点供应端——2018/19年度为全球糖市增产阶段的最后一年，需要关注抛储方面的消息，整体来看供应压力犹存。2019/20年度或将进入减产年份，届时或带来减产炒作，但需关注直补政策落地情况。

核心结论：①美国发行ADR上市已经常态化，海外公司一般通过发行第三级ADR实现美国上市融资，其中龙头公司交易更活跃。②CDR试点企业需满足新经济、大市值、高营收三大条件，而业绩标准放宽，投资者准入或更加严格。我们预计CDR大概率不能自由转换，基础股票来源于增发新股。③CDR制度将优化A股结构，利于新经济发展。海外中资科技股估值及盈利匹配度优于A股科技股，CDR将使A股存量公司分化。

海外公司一般通过发行三级ADR实现美国上市融资。市场上存在两种形式的存托凭证安排可供上市公司选择：无担保的ADR（Unsponsored ADR）和有担保的ADR（Sponsored ADR）。无担保的ADR由一家或多家存托银行根据市场需要而发行，但存托银行与国外上市公司之间无正式协议，由于无法控制该计划的执行过程和难以核算隐蔽成本，现实中并不多见；而广泛采用的有担保的ADR是指国外上市公司直接参与ADR的发行，并与存托银行签订存托协议，在存托协议中明确国外上市公司、存托银行和持有人之间的权利义务关系。目前根据能否公开交易以及交易市场的类型和能否募集资金，有担保的ADR又可分为四类：①第一级ADR。第一级ADR只能在美国的柜台市场（OTC）和一些非美国的交易所进行交易。手续简单、信息披露要求较低，缺点是不能在美国任何一家全国性的证券交易所上市，不能融资。②第二级ADR。可以在NASDAQ或一家全国性交易所上市交易，但在上市交易时并不进行公开募股，没有融资功能，并且需要满足其所要上市的证券交易所的上市条件，对信息披露的要求也相对较高。适用于那些希望在不进行公开售股的情况下提高其股票的公开性和流动性的公司。③第三级ADR。这是一种公开募股并上市交易的ADR，可以在NASDAQ或任何一家全国性的交易所上市，但要遵循GAAP和美国SEC的完全信息披露要求。流动性较高，并且可以用来融资。它适用于那些准备通过公开募股在美国进行一定规模筹资的公司。④私募ADR。即在美国不公开发行的存托证券，也称144A条款下的私募ADR。无需在美国SEC注册，信息披露要求较低，仅面向合格机构投资者，可以融资。对于无意在美交易其证券，只求在美融资的企业， 144A私募下ADR宜作为首选。对于海外公司来说，发行第三级ADR是在美国实现上市的最佳途径，它和普通股的性质最为接近，同时满足了全国性交易所挂牌上市和融资的两大需求，大部分中概股譬如阿里巴巴、京东、百度都是通过发行三级ADR实现美国上市。